第二章 货币、信贷和债务的运行规律

桥水基金RayDalio，于4月24日更新了《THECHANGINGWORLDORDER》系列。这篇文章非常详尽地揭示了，从硬通货，到通货的凭证，再到法币，货币体系如何一步步构建，又如何走向必然的崩溃。从5-7年的小周期，再到50-75年的大周期，无数的构建与崩溃中，人们可以收获什么启示。下面是文章主要内容：

00引言 

 为了知晓大国及其经济兴衰的缘由，以及当下世界秩序的实时动态，需要了解货币、信贷和债务的运行机制。通晓这套机制至关重要，因为从古至今人类一直渴求的就是财富，而货币和信贷的周期轮转就是财富盈亏的主要因素。因此，如果不了解货币和信贷的怎样运作，就无法了解经济的齿轮如何转动；如果不了解经济怎样运行，就无法了解它对经济状况举足轻重的影响。这是政治的头号驱动力，也是整个经济政治体系的运作方式。

 举例，假如不了解美国沸扬鼎盛的20年代（RoaringTwenties）如何引起了债务泡沫和巨大的贫富差距，债务泡沫的破裂如何导致1930-33年的大萧条，大萧条和财富差距又是如何导致全球剧烈冲突，就无法理解何种力量把富兰克林·罗斯福推上了总统的位置，也不能理解为什么他1933年甫一上任就宣布了一项新计划，即中央政府和美联储将共同提供大量货币和信贷。

 这一变革与其他国家当时发生的情况类似，与当下的世界格局也别无二致。谙熟货币和信贷，才能懂得为什么它们改变了世界秩序并成为后来一连串事件的引信（二战，各国的胜负，为何新的世界秩序得以在1945年建立），才能知当下、晓未来。通过大量剖析此类事件及其体现的机制，将能够溯古鉴今、探测未来。达里奥之所以进行这项研究，是因为需要它提供相应的知识并将其传递给读者，希望它能帮助人们了解正在大范围流行的“经济病症“。

 在研究能让达里奥知今瞩远的历史时，达里奥会和一些颇有见地的历史学家和政治实践者谈论。在讨论中，每个人捏着拼图中的一块，当把它们放在一起时，整幅拼图就明晰了起来。他们对货币和信贷的运作方式不够通晓，而达里奥对政治和地缘政治的运作也了解不多。他们告诉达里奥，货币和信贷的运作是了解历史教训时最大的遗漏。历史和政治专家很难同时成为货币、信贷、经济和市场专家，货币、信贷、经济和市场专家也很难同时成为历史和政治专家，这是可以理解的。

 这就是为什么在做这项研究时，达里奥需要向历史和政治上最好的专家学习，并与他们进行观点碰撞与交流，以及为什么他们想在货币、信贷、经济和市场方面和达里奥做同样的研究。通过这种分析和碰撞，人们将对本文所分享的运行机制有了更深入的了解。

01货币与信用永恒与普世的基本原理

 所有实体（国家、公司、非营利组织和个人）总是有相同的基本财务状况。收入和支出在净额后构成其净收入。一个人拥有的资产和负债（即债务）可以在资产负债表中显示出来。不管有没有人把这些数字写出来，每个国家、公司、非营利组织和个人都有资金的流动。

 如果一个实体拥有大量的净资产（即资产远多于负债），它可以在收入之上支出，直到钱用完，这时必须削减开支；如果它有大量的负债，并且没有足够的收入支付费用和债务，债务就会被拖欠。由于一个实体的债务是另一个实体的资产，债务拖欠会减少其他实体的资产，这就要求债权实体削减开支，愈演愈烈的下行债务和经济紧缩随之而来。了解这一循环机制非常重要。

 了解个人、公司、非营利组织、政府和整个经济体的财务状况，需要观察他们的收入报表和资产负债表的运行状态，并想象可能发生的情况。这里达里奥提出一系列问题，通过个人的财务状况来开动想象：相对于开支来说，收入有多少？有多少储蓄，这些储蓄是什么？如果收入下降或消失，储蓄能维持多久？储蓄价值有多大风险？通过这些计算，可以保证良好的经济状态。对其他人、企业、非营利组织和政府来说也是如此，而且人们会发觉彼此之间是如何相互联系的。

 这种货币和信用体系对所有人、公司、非营利组织和政府都适用，但有一个重大的例外：所有国家都可以印钱给人们消费或借出，然而并非所有政府印制的货币都具有同等价值。

 在世界范围内广泛流通的货币称为储备货币。目前，美元在储备货币中独占鳌头，由美国的中央银行（美联储）发行，约占所有国际交易的55％。次之是欧元，由欧元区国家的中央银行（欧洲中央银行）发行；它约占所有国际交易的25％。尽管人民币的影响力与日俱增，日元，人民币和英镑目前仍是势力相对较弱的储备货币。

 拥有储备货币的国家更容易摆脱大量借贷（即创造信贷和债务）或者发行巨额货币的窘境，因为储备货币可用于世界各地的支出，所以其他国家倾向于持有这些债务。因此，发行储备货币的国家可以发行大量以它们计价的货币和信贷，尤其是货币短缺的情况下。相反，非储备货币国家没有这种选择。以下情况其他国家会发现它们需要储备货币（例如美元）：

 1.有很多无法印刷的储备货币所欠的债务（例如美元）

 2.没有太多储备货币的储蓄

 3.赚取所需货币的能力下降

 当非储备货币国迫切需要储备货币来偿还以之计价的债务，或从接受储备货币支付的卖家那里购买商品时，这些国家将无法获得足够的储备货币来满足需求，最终走向破产。这也是美国地方政府和各州以及美国大众的处境。

 举例，许多州/地方政府、公司、非营利组织和人民的收入遭受了损失，相对于损失却没有多少储蓄。他们将被迫削减开支，或以其他方式获得资金和信贷。

 达里奥表示，在其撰写文章的此刻，许多个人、公司、非营利组织和政府的收入水平正在急转直下，低于其支出水平，相对于他们的净资产来说，这是一个很大的数字，因此他们要么痛苦地削减开支，要么冒着耗尽积蓄的风险拖欠债务。有能力的政府正在印钞，以帮助减轻债务负担，并为以本国货币计价的开支提供资金，这将削弱本国货币，提高货币通胀水平，以抵消需求减少和被迫出售资产造成的通货紧缩，而那些资金紧张的国家不得不开始筹集资金。这种情况在历史中都曾发生，并以相同的方式解决，因此经济的运行机制清晰可辨。这就是达里奥想在这一章中表达的意思。读者可以在上文提供的时代背景下，再从最基础的货币、信贷、经济概念开始共建这一章节的一系列观点。

02理解货币的本质 

 货币是一种交易媒介，也可以作为财富储备。达里奥所说的交易媒介，是指可以让人买东西的事物。基本上，人们的生产物品是为了交换其他所需。因为随身携带非货币物品进行易货很低效，所以几乎所有文明都发明了货币，使之成为人人都认同的可携带物并用于交换。

 财富储备是指在获得和消费财富之间储存购买力的工具。虽然人们可以将财富储存在他们预期能保值或升值的资产（如黄金、宝石、绘画、房地产、股票和债券）中，但最合乎逻辑的资产之一是就是未来使用的钱。但人们实际上并不总是持有现金，因为他们相信可以持有更好的资产，并且总在交换所持、购买所需。信贷和债务由此而生。

 人们放贷时，通常认为得到的钱能比只是把现金握在手里购买更多商品和服务。如果做得好，借贷者会最大限度地使用这些钱来盈利，偿还放贷者的钱之外还能保留额外所得。当借款未偿还时，它是放贷者的资产（如债券）和借贷人的负债（债务）；当钱被还清时，资产和负债就消失了，这种交换对借贷双方都有好处，他们基本上是把从生产性贷款中获得的利润分成两半。这对整个社会也大有裨益，因为从中可以获得生产力收益。因此，重要的是要认识到：

 1.大多数货币和信贷（尤其是现存的法币）并无内在价值；

 2.会计系统中的日记账分录很容易更改；

 3.该系统的目的是帮助有效地分配资源，从而提高生产力，奖励贷款人和借款人，

 4.这个系统会定期崩溃。

 因此从一开始，所有货币要么被摧毁，要么贬值。当货币被摧毁或贬值时，财富就会以一种浩荡的方式转移，从而在经济和市场中产生巨大的反响。更具体地说，货币和信贷体系并没有发挥完美的作用，而是在一个周期内改变货币的供给、需求和价值，这个周期在上升时产生令人愉悦的富足，在下降时释出过程惨痛的重组。从下文可以了解这些周期是如何从基础构建到到当今复杂的经济周期和运行机制的。

03经济周期的基本构成

 达里奥提醒：虽然货币和信贷与财富息息相关，但它们不是财富。这是非常非常重要，却经常被人忽视的一点。因为货币和信贷可以购买财富（即商品和服务），一个人拥有的货币和信贷数量和一个人拥有的财富数量看起来并无分别。但是一个人不能只通过创造更多的资金和信贷来获得财富。要创造财富就必须提高生产力。货币和信贷的创造与财富（实际商品和服务）的创造之间的关系经常被混淆，但它是经济周期的最大驱动力。

 通常情况下，货币和信贷的创造与生产的商品、服务和投资资产数量之间呈现正相关，因此很容易被混淆为同一件事，因为当人们有更多的钱和信贷说，他们能而且想花更多钱。给人们越多的资金和信贷，他们就会觉得越富有，在商品和服务上也就花费得更多。在某种程度上，支出增加了经济生产，提高了商品、服务和金融资产的价格，可以说是增加了财富。因为资产拥有者在核算财富时变得“更富有”了。

 然而，财富的增加往往是一种幻觉，而不是现实，原因有二：

 1.人们必须偿还推高价格和生产的信贷增加，在条件相同的情况下，如果必须偿还信贷，这一增加将产生相反的效果；

 2.事物的内在价值不会因为它们的价格上涨而增加。

 举例，如果A拥有一套房子，政府创造了大量的资金和信贷，A的房价会上涨，但它仍是原样的房子；A的实际财富没有增加，只是A计算的财富增加了。同样，如果政府创造了大量的资金和信贷，用于购买价格上涨的商品、服务和投资资产（如股票、债券和房地产），计算的财富数量增加了，但实际财富数量并没有增加，因为A拥有的东西和虚幻的增值之前完全一样。

 换言之，用一个人所拥有的市场价值来衡量一个人的财富，会给人一种财富变化的错觉。最重要的是，货币和信贷在发放时是一针强心剂，但偿还时就变成了一盆冷水。这就是货币、信贷和经济增长颇具周期性的原因。为了控制市场和经济，掌握货币和信贷的主体（即央行）通过不断调整和改变二者的成本与获取难易度，来保证经济不会失控。（有点像跷跷板或者天平）。

 当经济增长过快需要放缓时，人们获得的货币和信贷就会减少，从而使它们变得更难获取。这鼓励人们放贷而不是借贷。当增长太少而央行想刺激经济时，他们就会使货币和信贷更易获得，鼓励人们借贷、投资和/或消费。货币和信贷的成本和获取难易度的变化也导致商品、服务和投资资产的价格和数量上升和下降。但是，银行只能在发行货币和控制信贷增长能力范围内调控经济，这一能力却是有限的。

 想象一下，假设央行有一瓶兴奋剂，可以根据需要注入到经济中，而兴奋剂数量是有限的。当市场和经济衰退时，央行会注射货币和信贷刺激剂来提振经济，而过热时，央行会相应地减少刺激。这些举措导致货币、信贷、商品、服务和金融资产数量和价格的周期性涨跌，并通常以短期和长期两个债务周期的形式出现：

 短期：

 短期的涨跌周期通常持续8年左右，或多或少。时机取决于“兴奋剂”将需求提高到实体经济生产能力极限所需的时间。大多数人已经见证了不少短期债务周期，以至于他们错误地认为，人们将永远以这种方式继续下去。它们通常被称为“商业周期”，不过达里奥把称之为“短债务周期”，以区别于“长债务周期”。

 长期来看，这些短期债务周期加起来就是长债务周期，通常持续约50至75年。因为大多数人一生中只经历一次，所以人们意识不到长期债务周期的存在。因此，人们一次次地为之震惊，也被它伤害。上一个大的长债务周期，即现在所处的周期，是1944年在新罕布什尔州的布雷顿森林设计的，1945年二战结束后，美元/美国主导的世界秩序拉开了帷幕。

 长期：

 长期债务周期开始时,早前的超额债务透过某种形式完成重组，债务维持低水平的同时，中央银行瓶中也充满着兴奋剂。担当债务水平攀升，中央银行瓶中的兴奋剂所剩无几时，长债务危机便结束了。更具体的说，当中央银行无法透过增发货币和债务水平，促成实质经济增长时，央行的刺激能力便走到了尽头。央行失能通常发生在债务水平高企、而利率无法继续降低的时候，此时增发的货币将推高资产价格，而非助推经济活动；那时，手握债权者都想将其转化为其他财富。当人们普遍认为：金钱和可换取金钱的债务资产，不再是良好的财富储备时，长期债务周期便将结束，货币体系必然面临重组。

 换而言之，长期债务周期始于：

 1.债务水平低（令控制货币和贷款增长者有足够空间制造债务，为借款人创造购买力，而贷方极大可能获得良好收益），直到社会来到了。

 2.高债务水平和债务负担的阶段，此时银行不再有能力为借款人推高购买力，获得高回报可能性也很小。长期债务周期结束时，银行瓶中几乎没有兴奋剂（中央银行不再有延长债务周期的能力），因此需要进行债务重组，或债务贬值，减轻负担，令周期重启。

 这些周期乎发生在每个有史可载的地方，因此需要了解它们，并用永恒且普适的原则应对它们。但不同于所有人都经历过且了解的短债务周期，长债务周期需花费一生时间才会完成。而谈及长期债务周期时，包括大部分经济学家在内的大众，根本没有意识到或不承认债务存在。要搞清楚长周期运作方式，必须研究众多国家数百年来经历，以获得充足样本。后面的研究中，达里奥将介绍大部分周期中的普适机制，叙述货币和信贷如何成为财富的交易媒介和贮藏手段,又是如何走向衰微的。本文中，达里奥介绍了这些机制本质上是如何运作的。达里奥将从基础开始，由其衍生至当下发展，为人们提供一个长期债务周期的“经典模板”。请留意，达里奥所提到的是经典模板”式（classictemplate），指几乎所有案例都接近这种模式，而非完完全全地一致。

04长期债务周期 

 1它往往始于无债务/低债务的“硬通货”时期

  人类社会首次发明金钱时，曾借用各式各样的等价物，例如谷物和珠子。但是大多数情况下，他们使用的是具有内在价值的东西，例如金，银和铜。人们称其为“硬通货“（HardMoney）。

 金和银（有时是铜和其他金属，如镍）是货币的首选，因为：

 1.它们具有内在价值，

 2.它们的形状和大小易于携带，因而容易兑换。

 具有内在价值（即自身有用）很重要，因为用人们进行交易不需要信任或信用支持，任何交易都可以当场完成，无论双方是陌生人或仇敌。有句老话：“黄金是唯一不属于他人负债的金融资产。”那是因为黄金具有广泛接受的内在价值，不像其他资产，或者说债务资产那样，需要具执行力的契约和法律，保证交易对家履行偿付承诺。

 另外，若人们身处一个互信消失，法律执行力真空的时代；当卖家收到金币时，根本没有对货币信用的顾虑。即使融化了这些金币，因黄金其具备内在价值，其价值也不会改变。因此，交易可在没有偿付承诺和风险情况下进行。当国家遭遇战争，外界对其偿付意图或能力缺乏信心时，交易仍可透过黄金完成。因此，黄金（或效用较低的白银）既是安全的交易媒介，又是安全的财富贮藏工具。

 2而后，硬通货的代换物出现了（也就是支票和纸币）

 由于随身携带大量金属货币既冒险又不便，信贷实体应运而生（后来被称为银行，但早期涵盖各种获得人们信任的机构，例如中国的寺庙），他们把贵金属保管在安全的地方，并签发一张纸质凭证。但毕竟，这些纸本凭据因可随时赎回金钱，便被人们视为货币。这种类型的货币系统被称为“联系货币制"（linkedcurrencysystem），因为货币的价值同某种等价物,通常是黄金这样的硬通货挂钩。

 3随之而来的是不断增加的债务

 最初银行中“硬通货”的储蓄和其对应的纸质货币是对等的。然而，当人们发现了信用和债权的秘密，一切都发生了改变。纸质货币被存在银行中换取利息，银行则将这些货币以更高的利息借给别人，从中获利。不仅仅是从银行借贷的人获得了更多的购买力，整个社会也因此收益，资产价格和产量因此上升。当所有人都对现状满意的时候，伴随的就是这种模式的蓬勃发展。然而随着债务资产相比于实际存在的商品和服务不再平衡，两个不切实际的问题便会同时出现:

 1)人们的收入不足以偿还债务

 2)人们寄希望于出售不断贬值的债务资产偿还债务 

 第一种情况可以这样理解：债务是一种“负收益“的资产（negativeearnings/negativeassetthateatsupearning），但其拥有更高的优先级（seniority）。如果人们的收入不足以偿还债务，债务人的收入不仅会被债务吞噬，债务人又不得不在债务到期前出售自己的其他资产来偿还债务。如果这些还不足以偿还债务的话，那么对于债务人来说，只有两种情况需要面对： 

 a）债务重组，以减少债务和债务负担。当然这对债务人和债权人都是难以接受的，因为一个人的债务，会是另一人的资产；

 b）央行印钞、中央政府发放货币和信贷，来填补收入和资产负债表的漏洞，这种情况就是目前面对疫情对经济的冲击下，正在发生的。

 第二种情况可以这样理解：当债务人不相信他们将从中获得足够的回报时，他们便寄希望于出售不断贬值的债务资产偿还债务。债务资产（如债权）的持有人们认为债务是能被出售以换取财富的。但当他们意识到现实情况大不如意时，挤兑便会出现，许许多多的债务人希望将债务资产兑换成货币、商品、服务亦或是其他金融资产。这时候，无论是商业银行还是央行都将面临抉择，要不允许大量的资金流出债务资产，利率随之上升，使债务问题进一步恶化；要不开启印钞机，将那些被出售的债务资产都购买下来，防止利率上升，寄希望于此安抚市场情绪，使挤兑不再继续。然而当市场情绪过于激烈，挤兑难以控制时，银行自身也可能深陷泥潭。中央银行自然不会选择违约，只好不断印钞，使货币贬值，当债务重组和货币贬值超过临界点，恶性循环下，造成的只能是货币系统的全盘崩溃。

 需要深思的是，因受到生产能力的限制，商品和服务的数量是有限的，银行里的“硬通货”（即黄金储备）也是有限的，然而“硬通货”对应的纸质货币却是不断增长的。这样的不平衡是造成债务危机的根本原因。重要的是理解金钱和债务之间的区别。金钱是用来偿还债务的，比如说用于支付账单。债务则是一种将来移交金钱的承诺。当观察经济机器是如何运作时，需要注意两点：

 a）债务和金钱和银行里的“硬通货”（黄金储备）是否平衡；

 b）现有商品和服务的数量。

 人们喜欢通过债务增强其购买力，而央行则倾向于扩充货币数量，但这些都是无法延续的。接下来，可以看看这一切怎么发生的。

 4紧随其后的便是债务危机、违约和贬值

 历史总是不断重演的，银行的货币供需极度不平衡时，随之而来的便是挤兑，可以通过观察银行中的货币量是否下降，当可提取货币量接近枯竭时，就可以确切地判断何时发生银行挤兑和之后随之而来的银行危机。

 尽管央行比商业银行拥有更多的选择权，但货币供给不足时都会遇到麻烦。商业银行不能简单地印制钞票或修改法律以使其更容易偿还债务，而央行则可以。商业银行只能选择违约或者依靠政府援助，央行也可以选择货币贬值，如果债务是以本国货币计价的话，其最终可能只需偿还原本债务的50%-70%左右，但面对以外币计价的债务，违约是唯一的选择了。

 5之后，便是法定货币的出现

 中央银行希望尽可能延长货币和信贷周期，因为这要比其他替代方案要好得多。但这种“金本位”的制度是有局限性的，其后法定货币站上了山头。在法定货币体系中，货币不再有锚定的对应“硬通货”，央行因此可以无限量地印钞，但这也给债务的增长留下了巨大空间，当债务人想要将债务变现时，挤兑依旧会发生，其后伴随的依旧是违约或是货币贬值。

 举例，1971年布雷顿森林体系崩溃，预示着法币的诞生。在1971年8月15日的晚上，尼克森总统宣告世界美元将不再与黄金挂钩时，达里奥在电视上观看时说道：“噢，天哪，现有的货币体系将要终结。”

 当时达里奥在纽约证券交易所工作，那个星期一的早晨，他本期待着股票市场被疯狂抛售，但实际上大量股票被疯狂买入。因为当时的达里奥从未经历过货币贬值，也不了解货币贬值对股票市场的影响。于是达里奥开始回顾历史，发现在当年大萧条时期，美国总统富兰克林·罗斯福的货币贬值政策同样使股票和黄金疯狂上涨。事实上，类似的事情在过去发生，在各个国家都发生过许多次。

 直到1971年，美国政府在军事和社会计划上花费了很多钱，后来被称为“大炮加黄油”政策，它通过借贷增加了债务来偿还债务。投资者购买了这些债务作为资产，是因为他们从政府债务中获得了利息，并且因为美国政府承诺允许这些债权人可以用票据换取美国金库中的黄金储备。随着美国支出和预算赤字的增长，美国不得不发行更多的债务，即增加了更多的黄金债权，当然银行中的黄金数量没有增加。自然而然地，更多的投资者开始要求美国政府兑现承诺，要求获得黄金。

 越来越多的债务人意识到美国政府的黄金储备已经远远不够了，这最终的结果只能是美国政府的违约，当然正是由于美国政府是世界上最强大且最富有的政府，违约在当时是看起来不切实际的。因此，尽管大多数人对该尼克森总用公告及其对市场的影响感到惊讶，但这一切都在那些了解货币和信贷运作原理的人的意料之中。

 当信贷周期达到极限时，最合乎逻辑的又比较常用的政策是让中央政府和央行增加大量债务并印钞，将其用于商品，服务和投资资产，以保持经济发展。这就是在各国政府在1929-32年债务危机和2008年债务危机期间所做的事情，带来的结果就是利率被降到0%。而如今面对疫情，债务和货币的剧增是自第二次世界大战以来最多的时候。

 需要明确的是，中央银行“印钞”以鼓励支出，而不是通过债务增长来鼓励支出并非没有好处。货币支和通过借贷支出在实操中是有本质区别的。债务必须被偿还，因此容易引发各种各样的问题，而只要货币用于提高生产，单纯的货币增长是不容易带来各种各样问题的。当然它也伴随着一些风险：

 a）市场参与者将无法仔细分析货币是否已投入生产性使用

 b）消除了偿还货币的需要 

 这两个因素都加剧了货币增长过快的风险，那样货币的储值属性将会被质疑，人们便想尽办法将财富转移。纵观历史，很多创新性的金融工具总容易带来灾难性的后果，最后还是回到违约和货币贬值的道路上。

 一次次的历史实践证明，人们不应当依靠政府的财务担保。相反，人们应该能想到政府极有可能会滥用其货币信贷创造者的特权，毕竟大部分决策者都不会经历一个完整的信贷周期，他们只能在自己在任的那段时间内根据当时的情况做最符合他们愿景的事情。

 因为在债务周期的早期，政府被认为是值得信赖的。当然他们比任何人都需要或想要更多的资金，所以它们通常是最大的借款者。而在周期的后期，当继任的领导人来运行负债累累的政府时，新的政府领导人和新的央行行长们将面临更大的挑战，在刺激性政策工具受限的情况下来应对债务危机。更糟的是，政府还必须援助债务人，一些串联整个金融系统的债务人会造成多米诺骨牌效应，一切都功亏一篑。这一切最终导向的结局便是政府将比任何个人、公司和其他金融实体更容易陷入债务漩涡。

 换句话说，在几乎所有情况下，政府都会通过举债成为最大的债务人。当债务泡沫破裂时，政府会通过印钞和贬值来救助自己和其他债务人。纵观整个历史，统治者积累的债务直到统治结束很久才显现出问题，而留给其继任者收拾残局。

 遇到债务问题时，政府应如何应对？正是由于它们拥有印钞的特权，负债累累的政府们无一例外地通过印钞将货币贬值，以达到减轻债务压力的目的。当央行印钞并购买债券时，资金流入金融市场，推高金融资产价值，当然这进一步加剧了贫富差距的扩大。央行在持有大量债券的时候能更有效的分配债务。同时印钞并购买债券的行为也会降低利率，刺激借贷和购买，进而鼓励持有这些债券的债务人出售它们，以低利率借贷并投资于更高的利率的资产。循环下，进一步导致中央银行印更多的钱，购买更多的债券和其他金融资产。通常情况下，这样做可以很好地推高金融资产价格，但在把货币和购买力传递到到最需要的人的手中的环节上效率相对较低，这便是2008年金融危机之后发生的事情。其后，2020年4月9日，美联储宣布中央政府可以开始从央行直接借钱用于该花钱的领域。这种印钞购买债务的方式被称为债务货币化。在政治层面上，这种方式相比于征税更容易令大多数人接受。这就是央行永远选择印钞并使货币贬值的原因。

 当政府大量印钞并购买债务时，货币和债务的数量都增加了，相应的造成两者的贬值，实际上是变相地像债务人和贷款者征税。当这些人意识到这点的时候，债务人便会寻求出售其债务资产，贷款人则会借入资金用于购买债务，意求之后以更廉价的资金进行偿还。有时候，他们也会购买黄金、某些类型的股票、甚至投资于当时债务问题的海外国家。在这种时候，中央银行通常继续直接或间接印钞并购买债务，并禁止资金流入用于通胀对冲资产、他国货币和资产。

 在这样的通胀再膨胀时期，要么通过另一次货币信贷扩展来刺激经济发展，要么通过贬值货币来创造通胀（对诸如黄金之类的通胀对冲资产有利）。在长期债务周期的早期，未偿债务基数还不是很大，降低利率进行操控的空间还很大，随之带来的信贷增长和经济增长会比较客观。而在长期债务周期的后期，债务基数巨大，降低利率所能带来的效果有限，则出现货币通胀和经济软的可能性更高。

 06最终，法定货币制度不得不回归到“硬通货”

 法定货币的过度印刷终会导致债务资产的出售，以及先前描述的银行挤兑，最终会降低货币和信贷的价值，从而促使人们逃离货币和债务去选择其他储蓄财富的方式。从历史可知，人们通常转向黄金、他国货币、他国资产和受影响较小的抗跌股票。有人认为需要有一种替代储备货币，但事实并非如此，因为历史总会重演，货币体系崩溃和向其他资产的挤兑是同一动因。（例如，在中国和罗马帝国过去发生的那样）。货币贬值时，人们会有很多奇怪的举动，比如在德国魏玛共和国时期，人们开始囤积建筑用石。

 通常随着债务周期的发展，巨大的贫富差距也会造成经济压力，从而导致更高的税收，富人们更希望转向更保值的资产，甚至转移到其他国家。自然而然的，面对资本外逃的政府会想方设法制止其发生。往往政府会取缔黄金交易、禁止外币交易、建立外汇管制机制。

 当这种情况变得极端，以致货币和信贷系统崩溃，债务被贬值甚至被拖欠时，通常就必须迫使各国政府重新使用某种形式的“硬通货”，以重建人们对于储备货币的信念。某些时候，政府会重新将本国货币和某些贵金属（如黄金）或他国货币进行锚定。在过去的近一个世纪中，许多国家豆将自己的本国货币和美元挂钩，变相的将美元作为交换的媒介和财富的储备

 一般来说，长期债务周期（严重的违约或大幅贬值）发生的频率大约是每50至75年一次。这些债务循环和注销债务已经存在了数千年，在某些情况下已经制度化。例如，在圣经旧约中每50年是一次免除债务的禧年。达里奥撰写本文的主要目的是确保每个人都可以以理性的方式为债务周期做准备，而不是为它感到惊讶或者束手无策。

 对于债务周期来说，大多数人都没有意识到其重要性。有趣的是人们越靠近爆炸物，他们越容易感到安全。自从上一次债务爆炸以来的时间越长，随着上一次爆炸事件的记忆消失，他们变得越自在，他们持有债务并享受这样做的回报，即使持有该债务的风险增加，收益下降。通过关注需要偿还的债务数量和现有的货币存量的平衡关系，就可以评估持有“债务定时炸弹”的风险回报比。

（后续内容见下篇）